一度因行业周期陷入增长瓶颈的伊利股份，交出一份半年报。扣非净利润创下历史最佳中期表现，归母净利润却同比下滑，主营业务毛利率逆势攀升至36.05%，但新业务贡献仍不足1%。

　　在乳业竞争红海中，这位长期霸主是真正穿越了周期，还是仅仅享受了短期减值出清的红利？

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　　盈利指标现分歧

　　业绩回暖底色待察

　　2025年上半年，伊利股份营收619.33亿元，同比增长3.37%，增速稳健；扣非净利润同比大幅增长31.78%，创中期新高。然而，归母净利润同比下滑4.39%，形成“增收不增利”表象。

　　这一反差主要源于2024年公司对澳优乳业计提商誉减值30.75亿元，造成利润基数扭曲。若对比2022-2023年水平，伊利当前扣非净利润尚未恢复至前期高点，毛利率虽站稳32%以上并升至36.05%，显主业韧性，但整体盈利能力是否实质改善，仍需后续季度验证。

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　　液态奶基本盘稳固

　　奶粉业务成增长引擎

　　液体乳收入361.26亿元，占总营收58%，仍是业绩压舱石。奶粉及奶制品板块表现突出，收入165.78亿元，同比增长14.26%，市占率已居行业第一，成为当前阶段增长主推力。冷饮业务持续稳定输出。

　　公司积极拓展矿泉水、现泡茶、奶啤等新品类，意图构建第二增长曲线，但目前新业务收入占比仅约1%，尚未形成规模效应。如何在红海中培育出真正具有爆发力的新品，是伊利面临的中长期课题。

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　　行业马太效应加剧

　　龙头抗压能力凸显

　　当前乳制品行业CR5已超过65%，伊利与蒙牛双雄市占率合计逾50%，行业集中度持续提升。上半年伊利营收规模领先蒙牛逾200亿元，净利润达70.16亿元，远超蒙牛的20.46亿元和光明的2.17亿元。

　　这一差距不仅体现伊利在营收规模上的优势，更反映其强大的成本管控与产品溢价能力。在行业整体面临原奶价格波动、需求增长放缓的背景下，头部企业凭借品牌、渠道与供应链优势持续挤压中小玩家生存空间。

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　　现金流造血强劲

　　“存贷双高”背后藏产业逻辑

　　尽管2024年利润承压，伊利经营活动现金流净额达净利润的2.57倍，且连续多年稳步提升，显示强大自我造血能力。近年来公司“存贷双高”结构引发关注，货币资金与有息负债占总资产比例均接近30%。

　　深入分析发现，利息收入持续高于利息支出，2025年上半年息差已达6亿元。其背后是伊利财务公司开展的产业链金融业务——通过向上下游牧场、经销商提供资金支持，稳固生态链并赚取利差。“存贷双高”非财务隐患，而是其产业生态运营的战略体现。

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　　高分红传统未改

　　长线投资逻辑是否依然成立？

　　过去十年伊利平均分红率超过70%，2024年高达92%。即便在业绩调整期，公司仍维持高比例分红，彰显现金流实力与回报股东诚意，强化其作为价值投资标杆的形象。对追求稳定现金流的长期投资者而言，这一特质具有持续吸引力。

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　　企稳信号已现

　　全面反弹仍待三大变量

　　综合来看，伊利股份最艰难时刻或已过去，短期内盈利触底回升，现金流健康，行业地位稳固。但能否真正重回高增长轨道，取决于三大关键因素：原奶供需能否持续平衡，直接影响成本与毛利率；奶粉业务能否保持双位数高增长，担当利润新引擎；新业务能否实现规模突破，打开成长天花板。

　　在当前消费环境下，伊利仍是基本面最扎实的消费巨头之一，但其股价与业绩能否重现“茅时代”辉煌，还需时间给出答案。