2025年，中国乳业交出了一份“有人欢喜有人愁”的成绩单。有的营收、利润双双逆势上扬，有的营收承压、利润高增，有的利润承压…婴童智库梳理了8家上市乳企2025年的财报数据，以及部分上市乳企2026年第一季度的业绩表现，究竟谁增、谁减？毛利率水平如何？存货情况怎样？营养品业绩表现如何？今天一文梳理清楚。

　　1、看2025年营收、净利：表现两极化

　　从营收规模梯队来看，千亿级乳企：伊利；200亿到1000亿级乳企：蒙牛、光明；50亿到200亿级乳企：飞鹤、H&H国际控股、澳优、三元；20亿到50亿级乳企：贝因美；另外，据君乐宝招股书披露，2025年前三季度营收151.34亿元。

　　看营收，4家下滑，4家增长。按照增长幅度从高到低分别是H&H国际控股、澳优、伊利、贝因美。看归母净利润，伊利、蒙牛、H&H国际控股、贝因美实现正增长，蒙牛、H&H国际控股更是高增。

　　进一步分析，蒙牛归母净利润高增的背后，既和去年基数小有关，也有毛利率提升、经营活动产生的现金流量净额等经营质量提升有关。比如经营活动产生的现金流量净额方面，8家上市乳企仅有蒙牛、H&H国际控股、澳优、三元等4家实现同比增长。

　　不过，三元虽账面亏损，但若剔除法国子公司的商誉减值，实际盈利2.71亿元，其主业经营仍然稳健，本次账面亏损主要源于一次性会计处理。整体来看，营收、归母净利润实现双双增长的只有伊利、H&H国际控股、贝因美。可见，随着大环境趋难，乳业业绩承压将成为行业常态，这就对乳企的战略规划能力提出了更高的考验。

　　2、看2026年Q1业绩：喜忧参半

　　目前，4家上市乳企公布了2026年第一季报，从营收、归母净利润来看，伊利、三元实现双增，光明、贝因美则是双降。在新生人口下降、企业竞争加剧等综合因素下，乳企业绩表现分化明显。当下，谁能更快实现从价格竞争到价值竞争的转型，抢占更多市场“流量”，同时打造产品差异化优势、提升渠道粘性和经营水平等核心能力，对业绩、利润的增长就显得尤为关键。

　　3、看奶粉板块业绩：增长承压

　　7家上市乳企中，2025年奶粉规模突破百亿的有伊利、飞鹤2家。相比2024年，同比增长的有3家，伊利、飞鹤、H&H国际控股，其余4家均下滑。2025年奶粉业绩在10-60亿的有4家，分别为澳优53.2亿元、H&H国际控股42.15亿元、蒙牛36.434亿元、贝因美24.54亿元。奶粉作为刚需品类，目前却受需求疲软、行业竞争加剧的困境制约，上市乳企更需要重视市场价盘、渠道库存与门店动销的健康度，携手终端攻坚克难，打赢市场保卫战。

　　4、看营养品销售：同比上升

　　伴随奶粉增长的趋难，越来越多乳企进行了品类的结构性调整，进一步挖掘市场增量，营养品则是大家的有力抓手之一。从财报数据来看，飞鹤、澳优、H&H国际控股等3家营养品均实现同比增长，比如，澳优财报披露，其营养品增长主要受惠于全通路进行推广及持续优化产品组合。

　　同时，个别乳企的营养品占比也比较大，比如H&H国际控股，营养补充品已经占据了营收的大半壁江山。不过，从营养品的毛利率来看，飞鹤、澳优的都在下滑，主要和原料上涨、竞争加剧等因素有关。

　　5、看存货情况：增加为主

　　聚焦存货情况，2025年，8家乳企中有6家的存货都在上升。仅蒙牛、贝因美的存货降低，可见市场动销的压力和难度。不过，这里的存货包括原材料、半成品、成品等，其数据只能一定程度反映企业市场动销、生产情况。长远来看，若奶粉存货过高，超出库存红线，对品牌、代理商、母婴店而言都不是好事，乳企需要合理评估供需平衡，保障市场的可持续发展。

　　6、看资产负债率：变动不大

　　什么是资产负债率？用以衡量企业通过借债筹资的规模和财务风险。据悉，上市企业的资产负债率合理范围并非固定不变，通常认为在30%到60%为正常水平，也有观点认为50%或40%左右是更理想的水平。

　　但最佳值会因行业、企业所处周期和发展阶段等因素而异。比如企业处于成长期，扩张需要资金，资产负债率相对较高，若发展稳定，资产负债率相对较低且稳定。从数据来看，2025年8家上市乳企资产负债率的平均值为49.8%，飞鹤的最低为23.26%。

　　7、看经营活动产生的现金流净额

　　什么是经营活动产生的现金流净额？其反映上市企业经营活动获取现金的能力，是评估企业财务健康状况和经营绩效的重要指标。如果企业的经营活动现金流量净额持续增长，说明经营状况良好；反之，如果经营活动现金流量净额持续下降，可能预示着经营出现问题，需要及时采取措施进行调整。

　　从数据来看，2025年8家上市乳企中有4家经营活动产生的现金流净额同比下降。有4家同比上升，为蒙牛、三元、H&H国际控股、澳优。于乳企而言，从上游牧场、中游生产到下游销售等全链条都属于重资产布局，各个环节都非常费钱。拥有足够的现金流才能支持企业运营、偿还债务、进行投资等事项，若其现金的流出大于现金的流入，或导致资金链紧张，面临财务和发展风险。

　　综上，8家上市乳企的财报表现各有差异，但行业面临的市场压力不容忽视，集中化发展趋势也不可阻挡。这要求乳企进一步明确自身定位，做强渠道布局，优化产业结构，从产品升级、渠道升级、结构升级等价值维度挖掘营收、利润的增长空间，才能真正打造竞争的护城河，穿越行业周期，赢得长远未来。