01

　　200亿营收目标成空谈

　　健合集团原名“合生元集团”，由罗飞、罗云兄弟创立。公司早期以合生元品牌经营益生菌产品，并于2008年进入奶粉领域。2013年，合生元因违反《反垄断法》被罚款1.63亿元，成为当时乳粉行业反垄断处罚的重点对象。尽管如此，公司收入在2015年至2018年间持续增长，从48.19亿元攀升至101.32亿元，管理层信心高涨。

　　2017年，罗飞提出未来三年实现100亿元销售的目标，但2019年和2020年收入仅分别为109.25亿元和111.95亿元，未能完成目标。2019年，罗飞辞任行政总裁，由安玉婷接任。安玉婷上任后提出2023年中国市场收入突破200亿元的愿景，但这一目标也未能实现。2021年和2022年，公司收入分别为115.48亿元和127.76亿元，增长乏力。2022年底，安玉婷因个人原因离职。

　　2023年，健合集团收入达到139.27亿元，同比增长9%，但溢利下降4.89%，仅为5.82亿元。财报显示，ANC业务收入首次超过BNC业务，分别为61.45亿元和59.08亿元，显示出业务重心的转移。

　　02

　　政策风险加剧

　　2024年，健合集团收入同比下降6.3%，至130.5亿元。其中，中国市场贡献了66.6%的收入。ANC业务表现亮眼，2024年营收达67.0亿元，同比增长8.8%，占总收入的51.3%。Swisse斯维诗在中国市场的表现尤为突出，同比增长6.9%，占ANC销售额的64.7%。

　　健合集团在2015年至2016年间以102亿元收购Swisse斯维诗，并购入多个国际品牌，包括美国有机婴幼儿食品品牌Health Times和法国家族品牌Dodie。2018年，公司进一步收购法国有机婴幼儿食品品牌Good Got，扩展产品线。

　　相比之下，BNC业务表现不佳，2024年营收为43.8亿元，同比下降26%，占总收入的33.6%。财报指出，中国超高端婴幼儿配方奶粉市场竞争激烈，且新国标过渡周期较长，导致旧库存消化和新产品推出进展缓慢。

　　宠物营养与护理业务（PNC）表现相对稳定，2024年营收为19.7亿元，同比增长4.4%。健合集团近年来通过收购Solid Gold和Zesty Paws等品牌切入宠物营养赛道，但该业务规模仍较小。

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　　未来展望：聚焦三大业务单元

　　尽管2024年出现亏损，健合集团仍对未来发展持乐观态度。首席执行官Nick Mann表示，2025年公司将重点推动婴幼儿奶粉、维生素、草本及矿物补充剂与宠物补充品的增长，助力ANC、BNC和PNC三大业务单元维持或重拾增长势头，并实现稳定的盈利水平。集团将继续优化产品组合，精准把握消费者需求，尤其是在ANC和PNC领域发力，同时努力改善BNC业务的市场表现。