常温双雄：高端化升级，持续市场渗透

　　常温牛奶、常温酸奶分别处于成熟期、成长期，市场规模扩大主要依赖于产品高端化带来的提价。

　　常温牛奶中，2020年伊利、蒙牛两大集团CR2达到85.7%。未来市场规模提升主要来自产品高端化升级。常温牛奶主要通过品牌区分档次，从而实现价格带的提升。同一品牌内，企业再通过营养成分和包装形态提升价格。在常温酸奶中，2019年常温酸奶安慕希、纯甄、莫斯利安三家CR3达到91%。常温酸奶渗透率和高端化仍有较大提升空间。

　　低温群雄：新消费、冷链、技术革新有望破局

　　低温板块主要由低温鲜奶和低温酸奶构成，分别处于成长期、成熟期。低温鲜奶2015年零售规模增速超过常温牛奶，疫情影响之下需求迎来快速增长。

　　我国冷链基础设施发展快速，二三线城市冷库新增明显，随着冷链基础设施持续推进，乳企可快速提升冷链物流能力。低温酸奶作为代餐、甜品的非功能性诉求也在快速上升，2016年主打特色酸奶饮品的一只酸奶牛诞生，1年时间内开店200家，为低温酸奶的提振带来更多可能。光明、新乳业凭借自有牧场和冷链渠道优势，有望受益于低温鲜奶板块的整体崛起，蒙牛、伊利在发展低温酸奶时已具备丰富的低温运营经验，未来推出保质期较长的ESL乳有望复制低温酸奶的成功。

　　乳制品雪道深厚且长的赛道如何寻找？

　　（1）虽然婴配奶粉进入成熟期，并且受出生率持续走低影响，婴配奶粉消费量增长趋于温和，但高端化成为推动奶粉市场规模增长的有力因素。对比美日，婴配奶粉市场集中度有望进一步提高，国产龙头品牌在政策助力和渠道发力下，有望加速集中份额。

　　（2）奶酪产业符合消费升级规律，是乳制品行业内具有高增长、高天花板的优质赛道，目前中国奶酪市场中大部分为外资品牌，国货存在崛起空间。

　　来源：中信建投证券