近日，蒙牛公布了2025年上半年业绩报告。

　　数据显示，今年上半年，蒙牛实现营业收入415.67亿元，同比下滑6.95%，销量与价格均出现低个位数下滑；实现归母净利润20.46亿元，同比下降16.37%。

　　考虑到当前的行业环境，以及现代牧业等联营企业的业绩承压对蒙牛造成的账面损失，这份半年报，并不是特别糟糕。

　　经过分析，我们发现，蒙牛的上半年半年报，主要包含两大特点，一是经营收缩和降本增效，另一个是除液态奶之外的其他业务的亮眼表现。

　　事实上，在高飞上台之后，蒙牛一直实施着审慎的经营策略。

　　在今年上半年，蒙牛对外继续削减投资规模、严控资本开支，对内则压缩成本，降本增效。

　　数据显示，整个上半年，蒙牛资本开支同比降幅扩大至40%，减少6亿元至10亿元。

　　刚刚过去的8月，蒙牛以2.82亿新西兰元（约合人民币12亿元）将其子公司雅士利国际旗下的新西兰奶粉工厂100%股权出售予新西兰乳企a2公司。

　　也就是说，蒙牛主动管控资本性支出、调整优化资产组合的系列管理动作，仍在继续。

　　在内部经营层面，蒙牛继续压缩成本。

　　一方面，蒙牛持续强化费用管控，上半年其销售及经销费用同比减少约10亿元，至116.14亿元，使销售费用率同比降0.5个百分点。

　　另一方面，蒙牛持续与推动公司人员优化。今年上半年，其员工总数从4.1万人继续压缩减至3.88万人。

　　而上述一系列收缩和降本举措，确实在一定程度上优化了蒙牛的盈利能力。

　　今年上半年，蒙牛经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5%，较2024年全年的8.2%实现了进一步增长。

　　有分析指出，蒙牛能否持续实现每年30-50个基点的经营利润率扩张目标，将主要取决于公司能否在提升运营效率以及优化品类结构方面实现进一步突破。

　　而在今年上半年，蒙牛在优化品类结构方面，确实有不错的表现。

　　具体来看，今年上半年，蒙牛的冰淇淋、奶粉、奶酪、以及其他业务，分别实现营收38.8亿元、16.8亿元、23.7亿元、14.5亿元，同比增长分别为15.0%、2.5%、12.3%、16.9%。

　　据高飞介绍，蒙牛在品类多元化和品类结构的优化已经初见成效。

　　除此之外，蒙牛在“两翼”业务布局上也有不俗表现。

　　按照蒙牛的说法，公司在营养健康领域持续取得关键技术突破和商业化，国际化业务收入取得快速增长，海外市场覆盖广度与深度提升。

　　既然“一体”中的绝大多数业务都有明显增长，“两翼”更是齐飞，蒙牛的整体业绩表现为何仍然面临下滑趋势？

　　这个锅，必须由液态奶来背了。

　　上文提到，今年上半年，蒙牛的冰淇淋以及国际业务等，具有不俗的表现，但这些业务，合计占比也不超四分之一。

　　事实上，蒙牛的液态奶业务营收占比，长期高达八成以上。

　　而在今年上半年，蒙牛液态奶营收继续下降11.22%至321.917亿元，使得其营收占比从81.2%下降至77.4%。

　　半年时间，蒙牛液态奶业务营收又下降了40多亿元，即便是在其他业务百花齐放的情况下，仍抵消不掉液态奶下滑带来的业绩冲击。

　　当然，有人会说了，乳业整体环境不佳，蒙牛的液态奶业务承压，属于是情有可原了。

　　此话不假，但是，蒙牛的危机在于，其液态奶业务的下滑趋势，要劣于整体行业趋势；跟伊利这个行业内最大的竞争对手相比，更是走出了截然不同的节奏。

　　根据尼尔森IQ显示，今年1-5月，全国液态奶销售额同比下滑7.5%，6月降幅进一步扩大至9.6%。

　　也就是说，在这一背景之下，蒙牛液态奶业务上半年双位数的下滑速度，仍然要大于整体行业趋势。

　　再来看蒙牛的老对手——伊利

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　　数据显示，今年上半年，伊利液体乳板块实现营业收入361.26亿元，相比2024年上半年的368.87亿元，同比下降2.06%。

　　作为伊利的核心业务，其液态奶板块在2024年同样遭遇到显著挑战，全年收入750.03亿元，同比下降12.3%。

　　而在进入2025年之后，第一季度伊利的液态奶收入降幅收窄至3.1%；整个上半年，其液态奶收入降幅进一步收窄至2.06%。

　　显而易见，伊利的液态奶业务，已经显示出明显的回暖迹象。

　　对比之下，2024年蒙牛的液态奶营收为730.66亿元，同比下降11.0%。而在今年上半年，其液态奶营收继续下降11.22%，未见丝毫好转。

　　与两年前的高位相比，蒙牛液态奶半年营收已萎缩近百亿元。而同期伊利液态奶收入跌幅为15%，规模减少约63亿元。

　　这也意味着在短短两年间，蒙牛在液态奶市场上的份额，再次被伊利拉大约40亿元的差距。

　　这一局面，或对蒙牛造成巨大且持久的负面影响。

　　高飞上台后，蒙牛全面推进“一体两翼”战略，要求持续夯实几大核心乳品业务基本盘，驱动品类结构多元化。

　　然而，就结果来看，“一体”中最重要的液态奶业务的基本盘不稳，使得蒙牛其他业务的成绩，都黯然失色了不少。

　　另外，在盈利方面，液态奶业务承压的消极影响，也在不断显现。

　　据悉，就目前而言，蒙牛奶粉、冰淇淋等业务的经营利润率，仍低于液态奶业务。

　　然而行业需求和竞争格局短期难有改善，新一轮液态奶价格竞争正有抬头之势。

　　蒙牛管理层在业绩会上就曾表示，今年5月已对部分常温液态奶产品进行降价，预计影响将在下半年出现。

　　这不仅意味着价格因素将继续对蒙牛的下半年收入造成压力，同时也会带动经营负杠杆，进一步挤压利润空间。

　　蒙牛太过仰仗液态奶业务了，这就是巨大隐患的根源。

　　液态奶这一基本盘不稳、不发展，蒙牛难有安宁之日。