导读：2022年一季度，豪悦护理、可靠、百亚股份、依依股份等纸尿裤工厂具体表现如何？

　　01

　　剔除防疫产品影响

　　各公司收入增长多受其所在赛道大盘增长影响

　　2022Q1 依依股份/百亚股份/豪悦护理/可靠股份同比增长 13.87%/6.59%/-2.80%/-3.34%。其 中，依依股份主营宠物垫 ODM 业务，需求较好增长稳定；百亚股份主营卫生巾自有品牌业务，持续拓展不同地区市场；豪悦护理、可靠股份拥有代工纸尿裤业务，短期受到下游客户订单变化影响，但由于处于龙头地位，快速补足订单；可靠股份还拥有成人纸尿裤自有品牌业务，2022 年加大品牌投放，可以期待增长加速。

　　此外， 2021Q2 百 亚 股 份 / 可靠股份 / 豪悦护理 / 依 依 股 份 收 入 同 比 变 化 +16.11%/-38.72%/-37.92%/-28.16%。可靠股份、豪悦护理、依依股份 21Q2 收入同比减少主 要系公司防疫产品（如口罩等）销售减少。

　　02

　　毛利率方面

　　不同品类原材料成本涨价程度差异较大

　　2022Q1 百亚股份/豪悦护理/可靠股份/依依股份毛利率为 44.76%/22.17%/12.07%/10.76%。从 2020Q2 到 2022Q1，百亚股份毛利率基本稳定，而豪悦护理、可靠股份、依依股份毛利率下降比较明显。2021 年上半年木浆涨价，成人纸尿裤成本提升；2021 年下半年丙烯酸涨价，婴幼儿纸尿裤成本提升；2022Q1 和 2021Q1 相比，绒毛浆、无纺布等短期材料价格波动对卫生巾毛利率略有影响，但是影响面不大；2022Q1 纸浆、高分子原材料价格 上涨，宠物垫材料成本上涨。

　　03

　　销售费用率方面

　　拥有品牌业务公司加大营销投放进行品牌建设

　　2022Q1 百亚股份/可靠股份/豪悦护理/依依股份销售费用率为 21.70%/6.90%/4.90%/0.99%。从 2020Q3 到 2022Q1，百亚股份、可靠股份销售费用率整体呈上升趋势，主要系品牌公 司需要加大营销投放进行品牌建设，而 ODM 业务为主的豪悦护理、依依股份销售费用率 基本保持稳定。

　　04

　　净利润方面

　　部分公司盈利能力受原材料和海运成本影响较大

　　2022Q1 百亚股份 / 豪悦护理 / 依依股份 / 可靠股份扣非归母净利率为 12.59%/10.03%/4.19%/0.44%，原材料成本对盈利能力影响较为明显，使用木浆的可靠股份、 使用绒毛浆、聚丙烯的依依股份受原材料成本影响较大。此外，2021 年年报中，运费从销 售费用计入主营业务成本，依依股份主要业务为出口 ODM 业务，可靠股份 ODM 婴幼儿 纸尿裤大客户为菲律宾品牌，两者受海运成本影响。

　　来源：天风证券